Escépticos, chiflados, incrédulos. El mercado de valores está invadido por ellos. Puede ser una de las razones por las que las acciones siguen subiendo.
Rara vez el consenso ha sido más uniformemente bajista que ahora. Los inversores tienen la asignación más baja a las acciones de EE. UU. en casi dos décadas, han mantenido altas las tenencias de efectivo durante el período más largo desde la caída de las puntocom y están aceptando operaciones de recesión más que en cualquier otro momento desde 2020. ¿Y por qué no? El sistema bancario está estresado, la Reserva Federal presionó con otro aumento de las tasas de interés mientras las advertencias de recesión continuaron estallando en los bonos.
Pero cuando todo el mundo se inclina hacia un lado, es probable que se produzcan grandes cambios en el otro, ya que el consenso se tensa y la gente se rinde. Las pequeñas ganancias pueden convertirse en una bola de nieve cuando la preocupación es perder el próximo gran repunte. Últimamente la preocupación ha sido justificada. El S&P 500 acaba de terminar los primeros tres meses del año con una subida del 7%, completando las ganancias trimestrales consecutivas. Eso no ha sucedido durante ningún mercado bajista en las últimas cuatro décadas.
“Cero alcistas”, escribió Brian Garrett, director gerente de Goldman Sachs Group Inc., en una nota esta semana citando una encuesta reciente de clientes que mostró que el 85% de los encuestados eran bajistas o neutrales. “Una parte de mí se pregunta si el dedo del gatillo está empezando a picar”.
El dolor de ser un bajista fue evidente en el desempeño de las acciones más odiadas, que en conjunto subieron el doble que el mercado el viernes, entregando pérdidas a los vendedores en corto. Un índice que los rastrea subió por primera vez en siete trimestres.
Abundan los pesimistas, incluso después de un repunte que ha agregado $ 4 billones en valores de acciones durante casi seis meses. En la última encuesta de Bank of America Corp. a administradores de dinero este mes, la asignación a acciones estadounidenses cayó a un mínimo de 18 años, mientras que sus niveles de efectivo se mantuvieron por encima del 5% durante 15 meses consecutivos, el período más largo desde 2002.
Entre los especuladores profesionales, también prevalece la cautela. Los fondos de cobertura han recortado sus posiciones en acciones económicamente sensibles, como los bancos, lo que ha llevado su exposición cíclica frente a las acciones defensivas al nivel más bajo desde principios de 2020, según la principal unidad de corretaje de JPMorgan Chase & Co.
En Goldman, los clientes de fondos de cobertura vieron que su exposición neta a acciones rondaba los mínimos de los últimos cinco años. Garrett señaló que el amplio posicionamiento del grupo apenas se ha movido en los últimos cuatro meses.
La falta de acción se hace eco de un patrón entre los meteorólogos de Wall Street. Si bien las noticias sobre el estrés bancario han sido rápidas y furiosas, las estimaciones sobre dónde terminará el año el S&P 500 y cuántas ganancias obtendrán las empresas estadounidenses se han mantenido prácticamente iguales. Es probable que parte de la inercia refleje la confusión sobre hacia dónde se dirigen la economía y el mercado.
La duración de la solidez de las acciones se está volviendo difícil de ignorar y pone en duda la afirmación de que este repunte no es más que un rebote del mercado bajista, una opinión compartida por los principales estrategas como Mike Wilson de Morgan Stanley y Marko Kolanovic de JPMorgan.
De los 14 mercados bajistas anteriores, solo dos vieron al S&P 500 experimentar ganancias trimestrales consecutivas, en 1981 y 1938. Dicho de otra manera, la historia no está del lado de los bajistas cuando el impulso de las acciones es tan fuerte como lo ha sido.
“Son los bajistas los que están atrapados y podrían generar más ganancias en abril”, dijo Tom Lee, cofundador de Fundstrat Global Advisors LLC, quien considera que el mínimo de octubre del S&P 500 es el comienzo de un ciclo alcista.
Un gran ganador del caos bancario han sido los megacaps tecnológicos. El Nasdaq 100 subió por tercera semana consecutiva, extendiendo un avance desde su mínimo de diciembre al 23 %, ya que los inversores abandonaron las acciones financieras y buscaron seguridad en empresas ricas en efectivo.
Si bien el aumento en el umbral del 20 % impulsó los llamados a un nuevo ciclo alcista para el Nasdaq, vale la pena señalar que el indicador de alta tecnología obtuvo un repunte similar el verano pasado, solo para reanudar las caídas y alcanzar nuevos mínimos en diciembre. Cuando estalló la burbuja de Internet entre 2000 y 2002, los inversores tuvieron que soportar cinco episodios que vieron recuperaciones de ese tamaño antes de que el mercado finalmente tocara fondo.
Para Tony Roth, director de inversiones de Wilmington Trust, el actual dinamismo del mercado se basa en falsas esperanzas de que la Reserva Federal baje las tasas de interés ante la amenaza de la crisis bancaria de llevar a la economía a una recesión. En noviembre, la firma infraponderó las acciones por primera vez en ocho años, y Roth espera que la racha bajista dure hasta que la inflación esté bajo control.
“Básicamente, el mercado te está diciendo que estos recortes de tasas a finales de este año respaldarán múltiplos más altos y no estamos convencidos de que esos recortes de tasas vayan a ocurrir”, dijo. “Los mercados están malinterpretando a la Fed”.
En muchos sentidos, el panorama fundamental no es alentador. Los analistas han estado recortando sus estimaciones de ganancias para 2023 desde junio. Si bien la relación precio-beneficio del S&P 500 está en línea con su propio promedio histórico, las acciones parecen bastante poco atractivas cuando se apilan junto al efectivo con un rendimiento del 5%.
Cuando el mercado tiene todas las razones para caer y no lo ha hecho, se ofrecen teorías sobre lo que lo está reteniendo. Para Matthew Reiner, un operador de ventas de acciones de JPMorgan, todo se reduce al posicionamiento.
“Las acciones son notablemente resistentes. El posicionamiento sigue siendo muy ligero”, escribió Reiner en una nota. “Todos debemos preguntarnos, ¿el sentimiento está cambiando alrededor de los bordes? Si es así, los inversores deben comenzar a hacer sus apuestas. Realmente rápido.»
–Con la asistencia de Isabelle Lee y Melissa Karsh.
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